【研究报告内容摘要】
年报收官、季报伊始,非酒食品受疫情影响。非酒食品上市公司2019年营收、净利分别增16%、5%,1q20分别变动5%、-16%。
乳品:龙头受疫情一次性冲击较大,业绩有望逐季改善。(1)龙头乳企伊利、蒙牛不断收割市场份额。根据尼尔森,2019年伊利常温液态奶市场份额达到37.7%,同比上升1.4pct,蒙牛为27.2%,同比提升0.8pct;2019年蒙牛低温酸奶市场份额由2018年的22.9%提升至2019年的23.5%、同比提升0.6pct,蒙牛低温鲜奶市场份额由2018年的3.1%提升至2019年的7.1%、同比大幅提升4.0pct。(2)疫情影响1q20行业整体收入,上市公司责任更重短期影响更大。1q20伊利营收增速略低于在a股上市公司整体情况。1q20伊利营收同比降11.0%,主要原因为高端品的占比较高,疫情期间送礼需求减少和下线市场门店关店、物流不顺畅导致公司整体影响较大。在疫情面前,上市乳企承担更多的社会责任,光明、蒙牛、伊利等乳企带头承诺积极收购合同内生乳,使得对公司影响更严重。目前渠道端自5月开始缓慢恢复,今年后三个季度有望出现改善。
调味品:头部企业积极应对,疫情后有望恢复快速增长。(1)根据国家统计局,2019年调味发酵品行业营收、利润总额同比分别增9%、10%,1q20行业规模以上企业营收同比下降,主要为疫情对调味品冲击造成的影响。从上市公司和行业规模以上企业对比来看,上市公司收入和利润增速均高于行业平均水平(仅1q19增速略低于行业整体),大企业不断收割小企业市场。(2)1q20受疫情影响,规模以上企业整体收入首次出现下滑,以海天、中炬为代表的头部企业积极应对,通过增加渠道支持调动经销商积极性。千禾味业调味品家庭端占比高(约占93%),需求增大使得业绩超预期。
休闲食品:行业步入中速增长,洽洽竞争中盈利能力逐步增强。从上市公司数据来看,19年步入中速增长,收入维持20%以上增速,利润增速相比往年有提升。疫情爆发后,上市公司整体利润增速由正转负,以线上销售为主的三只松鼠收入继续增长,但利润下滑严重。洽洽食品虽受春节提前备货前移和物流中断等小幅影响收入增速,但利润端继续维持19年高增长态势,远远超过行业平均水平(整体增速下滑-20.7%)。
肉类加工:多管齐下,有效抵消了成本上涨压力。虽然猪价持续上涨,但低价库存升值,叠加产品提价,2019年、1q20肉类加工上市公司业绩保持了稳健增长,归母净利同比增13.0%、7%。
其他食品:公司经营差异性较大。汤臣倍健商誉和无形资产减值使得19年亏损,广州酒家、香飘飘1q20受疫情影响业绩。
投资建议:关注具备长期竞争优势,且增速与估值匹配度较高的品种,继续看好伊利股份和洽洽食品。伊利股份:从我们跟踪的情况来看,4月伊利的促销已减少。虽然伊利1季度业绩表现不好,但集中度仍在继续提升,疫情恢复后需求有望快速反弹。从历史数据来看,公司的利润目标设置偏保守,我们认为实际增速有望超指引。洽洽食品:公司合同负债(原预收账款)创历史新高,收入维持双位数增长,毛利率受自动化水平提升不断增加,盈利能力增强。公司先天资源禀赋好,新品拓展的难度小于同行,每日坚果取得了成功,意味着当前的营销组织架构、机制和能力,足以支撑新的大单品出现,长期成长逻辑清晰。
风险提示。疫情影响时间超预期、行业竞争加剧、原料成本大幅上涨。

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