【研究报告内容摘要】
简评
工程机械:主打产品毛利率提升,新品培育阶段毛利率有所下降2019年,公司工程机械板块实现收入409.91亿元,同比增长53.39%,占整体营收的94.65%,毛利率29.74%、同比提升2.89pct。分产品来看:(1)起重机械实现营收221.47亿元,同比增长77.57%,毛利率32.76%、同比提升3.7pct,其中塔机过百亿、翻倍以上增长,稳居行业第一,汽车吊和履带吊国内市占率同比提升分别超过6pct、10pct,实现“三分天下”的战略目标。(2)混凝土机械实现营收139.02亿元,同比增长36.75%,毛利率27.41%、同比提升3.45pct,其中长臂架泵车市占率第一,搅拌车随着轻量化推进排名上升到行业第四。(3)其他机械和产品实现营收49.42亿元,同比增长20.99%,毛利率22.8%、同比下降4.49pct,主要是因为土方机械和高空作业平台这两个新品由于体量较小,预计2019年收入规模分别在6、5亿左右,规模效应还没体现出来,而且还有试制成本,随着体量上行,预计毛利率将提升。
2020年,我们认为:(1)疫情压缩国内工程施工工期,将会放大投资对工程机械需求的拉动作用,预计国内销量增长会超预期;(2)海外市场受疫情影响,需要下修,不过公司海外占比目前还较低,2019年为8.24%,总体影响可控;(3)海外供应链受疫情影响,对公司来讲亦可控,一方面公司核心零部件库存较为充足,可用至8月,另一方面,公司积极做好国产零部件替代的准备。
农业机械:规划2020年扭亏2019年,公司农机板块实现收入155.83亿元,同比增长7.22%,毛利率4.3%、同比下降2.58pct。毛利率下降主要因为调整转型中有一次性成本影响,关停了两个园区,整合相关事业部,精简了产品型谱,加快经销商遗留问题处理,加快低端产品库存处置。预计新品推广力度加大,预计毛利率会较快提升,公司预算2020年扭亏为盈。
农机行业每年数千亿规模,是大行业,目前尚无明确的综合性龙头,我们看好土地集约化生产趋势之下,农机智能化对行业竞争格局的积极影响,假以时日,预计这块业务将成为公司新的增长点。
智能化信息化将赋予公司持续竞争力以挖机为例,公司通过端对端的商业模式,运用信息化手段,创新代理商组织架构,预计将有效降低渠道成本8-10 个 pct,提升公司在挖机领域的竞争力。智能化、信息化体现在公司产品与组织架构方方面面,预计将成为公司持续降本增效的源泉。
2019 年不分红,体现战略定力。公司自 2000 年上市以来,每年均进行现金分红,累计现金分红 139.58 亿元,2019 年不分红,我们认为这体现了战略定力:一方面,当下全球疫情尚未结束,宏观经济形势比较复杂,准备充足的现金有利于应对极端情况;另一方面,手持现金,有助于落地可能的优质资产收购。
投资建议:预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 515.82、567.08、616.30 亿元,同比分别增长 19.11%、9.94%、9.47%,归母净利润分别为 51.58、57.84、64.10 亿元,同比分别增长 18.00%、12.14%、10.81%。
目标价上调至 7.21 元,维持“买入”评级。

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